资管一线 | 方正富邦基金乔培涛：不追“90分龙头”专攻边际变化

新华财经上海9月1日电（记者 魏雨田）近期A股结构性行情持续演绎，板块轮动节奏加快，权益类基金收益分化加剧，产品净值波动持续放大。在此背景下，方正富邦权益投资部行政负责人、基金经理乔培涛依托扎实的逆向选股思路与周期研判能力，其管理的产品取得了较为稳定的超额收益。

展望后市，乔培涛表示，市场高波动特征或将延续，过度乐观和过度悲观均不可取，未来将从产业趋势和业绩增速中寻找方向，短期看好光互联器件、功率器件等细分方向。

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规避极致抱团带来低回撤

回顾从业履历，乔培涛2008年以行业研究员身份入行，深耕机械、军工、钢铁、汽车、新能源等领域，2021年加入方正富邦基金，现任权益投资部行政负责人。长期的全行业研究经历，让他对泛制造板块上下游产业链，以及TMT、医药等多个行业的运行规律认知日益加深，逐步形成了差异化的投研优势。

今年以来，市场波动加剧，不少基金遭遇高位回撤，乔培涛管理的产品交出了一份亮眼的成绩单。新华财经数据显示，截至8月28日，方正富邦新兴成长混合A年内收益率超58%，7月最大回撤8%，同期中证新兴产业指数回撤超22%，科创综指、创业板指回撤均超22%。对此，乔培涛明确归因：“低回撤来自于我们追求风险收益比、放弃尾端收益的投资理念，是我们秉持的投资逻辑的必然结果。”

从风格因子暴露来看，其组合呈现显著特征：配置上偏向估值与预期更低的中盘标的，动量因子暴露远低于行业，规避了市场极致抱团、追涨杀跌的主流操作，以逆向选股、精准择时筑牢收益根基。

万物皆周期，投资成长时

乔培涛将自己的投资理念概括为一句话：“万物皆周期，投资成长时”。在他看来，没有永远景气的行业，也没有永远低迷的行业。“行业不分高下，只要足够便宜、边际变化足够有性价比，都是好的投资机会。”

具体到投资风格，乔培涛用“重视边际变化的逆向投资”来定义自己。他坦言：“我更偏爱40分到70分的成长标的，而非已经稳定90分的行业龙头。90分标的提升空间极小，极易出现业绩不及预期的风险，而处于爬坡期的标的，股价位置低、风险收益比优异，一旦基本面改善，成长空间充足。”

在选股标准上，乔培涛采用“三低二高一变”的框架，即阶段性低拥挤度、低预期、阶段性低股价分位数，高增长、高质量，基本面有重大变化。“不偏好‘概念股’，对于无法在短期内兑现业绩的题材标的，一般不会纳入投资范围。”

乔培涛将自身完整的投资决策流程归纳为“六步法”：粗筛财报找出变化、分析财报确认变化、深度研究确立趋势、专家访谈印证变化、从情绪冰点寻找切入点、复盘检验修正判断。

以“从情绪冰点寻找切入点”为例，今年二季度AI板块行情火热，市场资金大举涌入。面对高涨的市场情绪，在AI市场情绪过度乐观、传统板块遭遇资金抛售出现非理性下跌的阶段，乔培涛果断对组合进行再平衡。在他看来，当资金持续向热门赛道集中，部分传统板块被市场情绪所抛弃，股价已经跌出较好的风险收益比，正是逆向布局的窗口。

“无人问津时买入，人声鼎沸时卖出”，这是乔培涛反复强调的操作纪律。他坦言，自己不是在选好公司本身，而是在好公司的基础上寻找边际变化最大的那一个。

关注业绩增速边际变化，看好光通信中小盘标的

对于当前市场，乔培涛认为市场仍会体现高波动特征，阶段性回调属于正常现象。此前市场极致单边上涨行情难以持续，选股还是要看性价比。在此背景下，他倾向于从产业趋势和业绩增速中寻找投资方向。“下个阶段谁的业绩增速和增速的边际变化比较高，可能会成为主线方向。”

在具体配置方向上，乔培涛短期看好光通信产业链中小盘标的的阶段性机会。其逻辑在于，前期板块内中小市值个股调整幅度更深，在产业趋势催化下，具备明确基本面支撑的品种有望展现出更强的股价弹性。从产业叙事来看，光通信中小盘标的是AI硬件里未来两年变化最大的环节，英伟达的服务器架构大致确立了“减存增光”的技术路线变革，即通过降低单台AI服务器显存配置、加大柜间光互联部署，依托集群高速光通信实现算力共享，以弥补单体存储缩减带来的性能损失，相应地要大幅增加柜间互联的带宽容量，主要聚焦柜间光互联相关的NPO、CPO、OCS等器件环节有望进入爆发阶段。

此外，乔培涛同样看好功率器件板块。在他看来，AI的高增长对硬件需求的拉动是有先后顺序的，GPU、内存、PCB、光纤等环节由于是增量弹性最大的环节，先后显现出供给不足进而涨价的现象，未来仍会有若干环节进入这种状态，而功率器件有潜力成为下一个引爆点。