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理享家黄海：行为金融学在投资中的运用

来源：晨财经时间：2022-03-02 10:12:07

传统金融学认为，投资者是理性的，市场是有效的，证券市场价格能够准确反映其内在价值。

行为金融学则认为，证券市场的价格并不只由其内在价值决定，在很大程度上会受到投资人行为的影响。或者说，一支股票的价格并不完全由这支股票或者上市公司的内在价值决定，投资人的行为很大程度上会影响这支股票的股价变动。

理享家创始人黄海表示，行为金融学通过研究投资人的行为是如何影响市场，从微观个体行为以及产生这种行为的心理等动因来解释、研究和预测金融市场的发展，帮助投资者更好投资。

行为金融学，理性与人性之争

行为金融学发展到今天，已经成为金融学的一个重要分支。目前，行为金融学的四大研究成果，分别是前景理论、后悔理论、过度反应理论以及过度自信理论，都对投资者在市场中的一些非理性行为进行了分析与解释。

前景理论认为，大部分投资者在面临获利时总是风险规避的，股票上涨时，总担心下跌，稍微上涨就卖出。而在面临损失时，大部分投资者总是风险偏好的，股票下跌时，总想着什么时候回本再卖。

简单来说，就是在确定的收益和赌一把之间选择，多数人会选择确定的好处;而在确定的损失和赌一把之间选择，多数人会选择赌一把。

此外，大多数人对损失要比对收益要更加敏感，而投资者对得失的判断，往往根据参考点来决定。

后悔理论是指投资者在投资过程中常出现后悔的心理状态。比如卖掉一只股票后，发现股价上升，之后再操作这支股票时，就会想到之前卖早了，这次要拿久一点。促使投资者做出这个判断的，不是理性的分析，而是过往的投资历史和经验。

过度自信理论说明的是，人们常常过高估计自身的能力和私人信息的准确性。举例来说，在股票投资中，男性的换手率普遍高于女性，未婚男性的换手率最高。这部分人群对自己非常自信，自认对于行业分析非常透彻，因此进行高频换手，但是其收益反而要比低换手率的投资者低。AP China 量化研究中心表示，这提醒投资者在投资中与其盲目换手调仓，不如降低换手率，说不定反而会获得更高收益，当然在理性情况下的合理调仓是可以进行的。

过度反应理论，是由于一系列的情绪和认知的心理因素，在投资过程中表现出加强的心理，从而导致市场的反应过度。

简单来说，在牛市时，大家对利好消息的反应总是过度的，对利空消息反应不足，导致股价一路上涨。当熊市来临时，又会对利空消息反应过度，对利好消息反应不足，导致股价不断下跌。

过度反应理论还认为，投资者会对很多公众的信息视而不见，但对自己身边的私人信息会赋予更大的权重。例如在买卖股票时，不看上市公司公告和政策变化，而是根据身边流传的小道消息做出决定。

克服人性弱点，回归投资本质

黄海介绍，行为金融学的研究，可以丰富量化投资策略，指导投资者的投资行为。

以股票的历史收益顺序这一因子为例，两只股票，行业、财报、规模等相差不多，只是一只过去长势一般，近期长势良好;一只过去长势良好，近期下跌。研究显示，投资者在判断两只股票未来走势时，会觉得历史收益分布会比公司真实情况更能代表未来，也就是认为近期涨势良好的股票更加优质，这就是所谓的追涨。

追涨行为必然造成股价高估，未来肯定会下跌，相反被低估的股票则会迎来上涨。数据模型验证也证明，历史收益顺序是一个非常好的因子，它能够预测股票未来收益，那些远期收益高近期收益低的股票，反而能为投资者带来更多收益。

行为金融学在量化投资策略中的应用远不止于此，AP China 量化研究中心表示。例如可以通过自然语言处理(NLP)的方式，收集股吧、雪球等社区内的言论文字，并根据其情感倾向转换成数量值。这些数量值可以运用到模型中，分析评论正负方向和股票收益的相关性。

大量验证结果显示，社区评论中个人投资者或散户的评论如果是正向的，股票未来大概率会跌;如果是负面评论，股票未来大概率会涨。

对于普通投资者来说，在时刻关注市场的表现同时，了解一些行为金融学的内容，可以帮助自己更好地克服人性弱点，理性投资。

【来源：消费日报】

关键词：行为金融学